截止10月27日下午2点，用友市值496亿元，金蝶市值（折合人民币）465亿元，相差无几。
用友股价
金蝶股价
根据两家公司2024年财报，从营收来看，用友仍然是当之无愧的“老大”，但是从净利润来看，金蝶的经营状况则要好得多，可谓各有千秋。
那问题来了：从长远来看，谁最有可能成为营收、利润的双料冠军呢？即，谁会最终坐稳中国ERP第一把交椅呢？
今天我们就来探讨下这个问题。
01 金蝶：务实主义的典范
一位金蝶的管理层给我讲过一个故事：曾经金蝶接过很多超大型项目，但是因为交付能力有限，亏损很严重。于是高层做了一个决定：放弃这些“超标”的项目。
这就是金蝶的务实主义，也是金蝶盈利的关键。
在战略方面，金蝶坚定的转型SaaS，从财报来看，已经取得了不错的效果。
根据2024年财报，金蝶的云服务收入占比高达81.6%，已经是一家“高纯度”的SaaS公司。
实际上，SaaS模式确实很适合金蝶。
相对来说，超大型企业出于自主可控、总体持有成本等方面的考虑，更愿意接受传统的本地部署模式。
而相对于用友，金蝶客群的企业规模更小，因此也更适配SaaS。
另外，以中小企业为主的定位，也给金蝶带来了另一个优势：那就是更低的交付成本。
金蝶2025年上半年SaaS业务的毛利率达到了96.2%，就是这个优势带来的结果。
当然，哪怕战略再正确，一家上万人的公司要转型，也是一个极其困难的过程。背后涉及到组织架构、管理层、产品和服务体系的调整，阻力相当大。
在这方面，也体现出金蝶高层的务实和高效。
一位接近徐少春的CEO告诉我，为了减少转型的阻力，徐少春的原则是“不换脑，就换人”，并因此替换了很多“老人”。
对于一家大公司来说，“转型”的核心其实就是“换人”，这充分说明，金蝶的战略并没有停留在口头，而是真正落实到了组织、人员和产品。
也正因为如此，我个人比较看好金蝶在2025年达成盈利的目标。
但是，相对于在中小企业市场的乘风破浪，金蝶在超大型企业市场的存在感就相对弱一些。
这在很大程度上也是源于金蝶的务实主义：如果组织能力还承接不住这么多超大型项目，那我为什么要做亏本买卖呢？
但是，在中国IT市场，大型企业仍然是最有钱的客户群体，错失这一市场，有可能会限制金蝶未来的增长空间。
02 用友：国产化替代领头羊
虽然面临巨额亏损，但用友已经成为中国替换欧美企业软件最多的软件厂商。招商局、中国人寿等一大批超大型企业，都从SAP、Oracle的阵营转变为用友的客户。
实际上，从欧美市场来看，得大企业者得天下。欧美市值最高的SaaS公司，大部分都聚焦大企业市场。
比如，ERP领域的SAP、Oracle，CRM领域的Salesforce，HR领域的WorkDay。
原因很简单，一是大企业的客单价更高，二是大企业的生存能力更强，替换软件的成本也更高，因此一旦选择了某家核心软件供应商，就倾向于长期合作。
从这个角度来看，用友的增长空间比金蝶更大。
但是，为什么用友会持续亏损呢？一句话总结就是：欲戴王冠，必受其重。
小企业对ERP软件的需求，和大企业对ERP软件的需求，完全是两码事。
同样一个个性化需求，小企业会说：我来调整一下业务，适应我们的软件；大企业则会说：软件必须适应我们的业务，因为我们的调整成本太高了。
以上例子当然有些极端，但是同时服务过大企业和小企业的朋友，应该有深刻感受。
在过去30年，用友相对缺少服务超大型企业的经验，加上国产化替代浪潮如此的汹涌，用友很快就暴露出在产品、交付等方面的短板。
比如，有朋友告诉我，用友的生产计划等模块，和SAP、Oracle相比仍有一定差距，这其实是因为：超大型制造企业的生产管理更复杂，对产品的要求也更高。
另外，用友为什么巨额亏损？很大程度上也是因为缺乏服务超大型企业的经验。
从财报数据来看，用友2024年毛利率为48%，显著低于金蝶的65%，且已连续7年下滑。
毛利率可以简单的拆解为：(销售收入-交付成本)/销售收入。
考虑到超大型企业的客单价其实更高，因此毛利率的下滑主要体现了交付成本的上升。
如果假设用友2024年的毛利率能达到金蝶的同一水平，亏损额马上就能缩减80%（当然也仅仅是假设而已）。
虽然用友面临的挑战很大，但不可否认的是，用友仍然是中国最优秀的ERP厂商之一，也是ERP赛道大企业市场的王者。
